最大的危险是养成了投机习惯

大多数基金经理往往拥有优秀的教育背景、多年的从业经历、娴熟的操作技巧甚至投资花招，为普通投资者所望尘莫及。按理说他们经营的业绩，即使不是上游的，至少也应该是中游的，绝不至于下游。但是，现实情况就是如此：他们常常进行着失败的投资，确确实实处于下游。过去的不提了，就在前不久，跟据天相的数据统计表明，今年上半年，有7只基金公司的资产净值管理规模逆市下跌，其中，工银瑞信基金公司规模缩水高达265.34亿元，缩水幅度高达35.27%。这样的报道屡屡见于报端。不仅国内的如此，国外也同样如此；过去如此，现在也如此，估计将来更是如此。

夜读《博格投资——聪明投资者的最初50年》，我才知道，约翰·博格一生都与那些采取复杂的投资策略并进行高成本投资的共同基金做永不妥协的斗争。成功的投资一般都采取类似巴菲特所遵循的简单原则：购买少数公司的股份并长期持有，却不去理会“市场先生”所制造的噪音。但是许多狡猾的基金经理则刚好相反：他们以每年50%-200%的周转率迅速地交易其投资组合中不同公司的股票。他们很少关注一个公司的内在价值，却对“市场先生”每一瞬间设定的价格作出快速的回应。正如哥伦比亚大学教授路易斯·洛文斯坦所说的，基金经理们 “ 表现出对瞬间股价的持续关注，却使值得关注的商业的细微精妙之处错过了他们的视线。”

因此，我们确实有必要重温本杰明·格雷厄姆的最后一次演讲。1976年3月，82岁的格雷厄姆应邀在出席一个研讨会，这大概是格雷厄姆最后一次出席的会议，因为6个月后，他就去世了。当时股市刚从熊市的阴影中走出来，基金经理与股票经纪人迫切需要从他的身上学习将来如何避免类似的错误。

这个研讨会使用问答的形式。格雷厄姆与主持人查理·埃利斯谈了许多话题，但留给听众印象最深刻的是格雷厄姆对市场的看法。格雷厄姆指出，1973-1974年股灾的部分原因是：证券交易所成了 “ 精神病院 ” ，大多数投资专家尽管拥有过人的智慧，但却缺乏 “ 对于普通股的整体认识 ” 。格雷厄姆坚持认为，投资行业出现的问题不是因为它本身的投机性；投机现在是，而且永远将是市场的一部分。作为专业人员的最大失败在于他们无法区分投机和投资。如果连专家都不能区分，那么个人投资者又怎么能做到呢？格雷厄姆警告大家，投资者面临最大的危险是已经养成了投机习惯，而自己却没有意识到这一点。

其实在《证券分析》中，格雷厄姆就已经十分清楚地指出了两者之间的区别： “ 投资行为建立在透彻分析的基础上，以安全性为主，并能得到令人满意的回报。不满足这些条件的行为就是投机行为。 ” 这就是说，如果你是投资者，那么你是依据持有股票的潜在经济价值来做出买卖决定的。如果你是投机者，那么你是依据自己对短期价格走向的判断来做出买卖决定的。这与约翰·梅纳德·凯恩斯的说法是一致的。凯恩斯说， “ 投资是预测资产长期收益的行为，……投机是预测市场心理的行为。 ”

格雷厄姆是很有预见性的，在《聪明的投资者》中，他早就这样说， “ 我们常说华尔街应该将投资和投机区分清楚，并且利用所有的机会向公众表明这种区别。否则，总有一天，证券交易所会因巨额投机损失而被指责，因为那些遭受损失的人没有得到适当的提醒。 ” 果然，在1973-1974年就发生了这样的事情。格雷厄姆批评那些基金经理和股票经纪人，就是因为他们一直无视他的教导，现在却要问他怎样走出混乱的困境。

格雷厄姆一直致力于让人明白投资和投机的区别。他说，普通股有投资性质，也有投机性质。这就是说，股价的走势最终是由潜在经济价值决定的，但也要认识到 “ 大多数情况下普通股面临着非理性的、过度的价格双向波动，因为绝大多数人根深蒂固的投机，或者说赌博行为让位于希望、恐惧和贪婪。为了使叙述更生动，格雷厄姆创造了耳熟能详的 “ 市场先生 ” ，作为一个讽喻的角色，市场先生象征着所有投资者某些时候的非理性行为。格雷厄姆解释道，市场先生是你的商业伙伴。每天市场先生都会按照某个价格购买你的股票或者向你出售他的股票。但是他的报价范围很大，因为他的感情不稳定。如果心情好，他愿意出高价；但如果心情不好，则出价可能很低。投资者的主要任务时注意他的钱包，而不是他的行为。如果市场先生来一个愚蠢的报价，你有权不去理他或利用他，但是如果你受到这个报价的影响就会酿成灾难。

查理·芒格对格雷厄姆提出的 “ 市场先生 ” 系统赞不绝口，他说：将市场剥离出来，作为一个每天都可能给你机会的人，这一点对巴菲特建立自己的体系太重要了。

当格雷厄姆坚持认为投资者没有理解投资和投机的区别时，实际上他是在谈论投资者认知上的一个重大错误。而他给我们描述的 “ 市场先生 ” ，其实是在提醒我们远离由于情绪化而做出错误投资决策的危险。不能清楚地认识到这一点，我们就会参与到像某些基金经理人那样进行着狐狸 —— 貌似机灵、狡猾、精明却常常被猎人捕获的动物 —— 一样的行动：一切都只是为了疯狂的交易，由这个 “ 赌场 ” 到那个 “ 赌场 ” ，那么其前景就令人堪忧了。约翰·梅纳德·凯恩斯勋爵说得对： “ 当一个国家的资本发展变成赌场的副产品时，工作很可能会病态地进行。 ”