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津第三定律
9月27日，周日。自1942年開始，標普五百指數在牛市第一年平均升幅只有38％，其中升幅最大是1982-83年，幅度達58％。2009年3月7日至今，道指升幅達53.3％，即2009年10月起美國股市有如雞肋（食之無味，棄之可惜）。「買」有時，「賣」有時。去年10月係買入股票嘅時刻，今年10月相信係賣出股票嘅時刻。

G20峰會至今只能搵出問題，卻冇解決方法，例如環球貿易不平衡。至於點樣教中國人增加消費、美國人增加儲蓄？改革金融體制方面，各國政府皆同意，至於點樣改卻冇結論，退出刺激經濟程序方面更出現意見分歧。至於全球暖化問題，美國國會仍未通過法案。「自由貿易」，大家都下巴輕輕，但冇一個國家願徹底執行。

正行生意難做人人靠炒
歷史上只有政局不穩或通脹率上升期，金價才大升。但呢次只因全球各國政府大量增加貨幣供應，形成這次金價上升得十分閃縮，而非一氣呵成上升，令走勢唔易捕捉。2008／09年度（9月結）美國政府財赤高達15000億美元，較上年度上升三倍，奧巴馬估計下年度財赤仍達12600億美元。

Home Affordable Refinancial Program協助負資產者應付短期危機。呢類貸款可以係樓價105％（即高出樓價5％），後來更改為125％。目前貸款人數高達六百萬，換言之，美國業主中超過六百萬家庭係負資產。今年8月被接管房產較一年前上升18％（較7月份少0.47％）。

美元弱勢可刺激港股及本港樓價上升，例如1990至97年，2009年3月至今呢次亦唔例外。過去十二個月美國CPI係負1.5％，即聯儲局短期內仍唔使收緊銀根。不過，美元滙價家吓正在轉強【圖】，而2009年3月6日至今全球股市平均升幅65％。分析界如今分為兩派，第一派認為金融海嘯已過去，一切恢復正常，只係未來全球GDP增長率將為1945年以來最低。第二派認為美國經濟將追隨九十年代日式經濟，雖然利率降至接近零，但消費者仍唔肯借錢消費，因為佢地在重建自己嘅資產負債表，努力減少貸款、增加儲蓄。政府向金融體系注入嘅資金有90％流入投機者手中，情況有如九十年代開始投機者借入日圓（因利率低）用作利差交易或炒賣go-go項目，令日本成為全球投機性熱錢主要供應來源。無論你想炒乜嘢，都可以從日本方面獲得廉價資金供應。今年3月起你亦十分容易借入美元去炒樓、炒股票，卻唔容易向銀行借錢去開工廠或做正行生意。全世界已經進入「生意淡薄，不如賭博」，由於正行生意難做，人人從事炒業。

滬深三百牛市一期嘅上升周期，由去年11月4日1606點開始，到今年8月4日3803點已結束，升幅達到136.8％。自8月4日開始進入牛市第一期中嘅A、B、C下跌浪，目前正處於下跌C浪。淡市莫估底，此乃我老曹一向所強調，因此唔好問我老曹C浪底部在哪裏？估計2010年進入牛市二期（即慢牛期），各位應知道無論升市或跌市嘅日子都較大部分人估計長，呢方面各位要小心。

恒指反彈或已見頂
恒生指數超級熊市嘅大反彈由去年10月27日開始，受美股拖累，在今年3月9日恒指又再大幅回落形成雙底，反彈高潮可能在今年9月17日恒指21929點（即略高於前跌幅50％）完成，後市進入太空漫步期──即冇方向感嘅漂浮日子。至於道指係三大股市中最弱一個，由今年3月6469點才開始出現反彈，到9月23日9937點係咪反彈浪完成？我老曹從不預測浪頂在哪裏，由市場自己告訴大家。自8月4日起A股表現較H股遜色，到咗9月份，A股股價平均只高出H股股價18％，形成9月份A股抗跌力特強，理由係港股在8、9月份仍受美股影響，目前道指處於大反彈期。進入10月份美股會否轉弱而影響本港H股表現，繼而影響A股？非我老曹能夠預知。只知道由流動性過剩及低利率所產生嘅上升動力，令內地A股指數在8月份見牛市一期嘅頂，唔排除港股在9月份反彈見頂，美股則在10月完成大反彈。內地投資者極之喜歡抄底及估頂，但抄底及估頂是極之危險行為。各位應學習如何追隨趨勢，而非抄底或估頂。股市無專家，只有事後孔明。去年11月到今年9月港股上升，乃大跌市後嘅正常反彈！1974年年中我老曹曾犯下最大錯誤，就係以為1974年5月1日恒指由290點上升到1974年6月17日的470點升幅61.5％係牛市開始。最後當股市由1974年6月到12月恒指再回落到150點時，我老曹失去80％財富。

投資者必須經常提點自己「相反理論」。任何所謂利好或利淡因素，可能早已在市場上反映。

A股進入艱辛難行期
牛頓第三定律──For every action, there is a reaction。2007年升市帶來2008年跌市；同樣理由帶來2009年升市，擔心2010年出現跌市。去年11月起滬深三百雖然進入超級大牛市，但冇客觀因素配合（例如美股2007年10月起已進入熊市）。A股完成牛市一期中的上升周期後，便進入艱辛難行期，造成呢個牛市二期十分難玩。唔似得1984到2007年的港股，巧遇美國進入減息周期及借錢消費期，可說得天時之利，加上中國政府宣布改革開放政策，即同時有地利之便。港股在過去二十年欠缺的只係人和（例如中英爭拗及港人對1989年六四事件嘅反應）。

今次中國股市雖然已進入超級大牛市，但欠缺天時（美元利率減無可減，美國人由借錢消費重返節約期）。未來A股走勢將艱辛難行，絕非順風順水，例如面對利率上升期及各國政府嘅退市政策，即未來A股上升有賴企業純利上升去支持，但美國經濟已進入二十一世紀長期衰退（情況有如1990年起日本），你說怎麼辦？

從金價近日由1000多美元回落及油價由75美元回落，證明未來美國通脹壓力仍然十分有限。

聯儲局在明年第一季前仍會購入15000億美元按揭證券，協助樓宇做按揭；至於購入國庫券計劃，今年10月後便停止。美國呢個89000億美元嘅按揭債券市場，目前17％已由聯儲局持有。2009年1月到8月止美國所出售的新屋中，有三十五萬間新屋係獲聯邦政府稅務優惠，佔總銷量達80％，上述計劃亦將在今年11月結束。响冇稅務優惠之後，美國新屋銷售情況如何？今年12月便知道。目前呢個經濟病人由「深切治療室」重返「普通病房」，仍未有條件出院。明年第二季美國經濟會否重返「深切治療室」，抑或可以「出院」？仍未清楚。10月份股市開始反映分析界對明年第二季經濟睇法，我地不妨留心觀察。

美股走向低P/E期
我老曹係趨勢信徒，認為透過量化寬鬆政策製造出來嘅反彈市已近尾聲，未來日子股市係橫行期；到2010年全球政府下一干預目標係點樣改善就業情況，再唔係刺激股市上升。衰退係咪結束，還是中期調整？未來失業率仍上升，目前40％港人已進入貧窮線之下，55％仍係中產，富人（月入80000港元以上）只佔5％。社會隨着失業率上升而愈來愈兩極化，愈來愈少人能分享經濟繁榮；隨着教育水平提升，讀書再唔係一條可以改善生活路。

2010年失業率相信進一步惡化，即使經濟已見底，未來亦只能出現U形反彈，唔似股市出現V形反彈。

美國1952－61年私人消費只佔GDP平均數約5％，六十年代才漸漸上升到10％；美國人的高消費期由七十年代才開始。如認為美國人喜歡消費唔喜歡儲蓄，只係近年嘅事。未來美國經濟將由目前高消費時代重返低消費時代，主因係2008年美國人嘅人均收入扣除通脹後較1999年少20％。過去十年美國人保持高消費，主要來自借貸額上升。

至於中國人能否由低消費期進入高消費期？視乎未來許多客觀因素而定。我老曹只知道一個國家由外需帶動型經濟轉為內需帶動型經濟，面對嘅困難唔少。

哈佛經濟學家Martin Feldstein認為，2009到2019年係美國人降低生活水平嘅十年，因政府已負債纍纍，不能再進一步增加借錢消費。由於消費佔美國GDP 80％，即未來十年美國GDP肯定進入低增長期；加上失業率長期高企，美股早由2000年高P/E期走向2019年低P/E期，情況同1990至2009年日本相似。

資金氾濫 多炒幾轉
縱使美國消費者信心急升至08年1月以來的新高，但仍未能力挽狂瀾於既倒，美股仍連挫3個交易日，道指中止了之前兩周的升勢，原因是其他消息均未能配合。

同晚其他數據皆表現欠佳，例如8月新屋銷售雖然連升5個月，錄得0.7%升幅，卻是因為7月數字向下修訂所致，否則上升勢頭已經斷纜，而耐用品定單更意外地錄得2.4%跌幅，反映市場可能高估美國經濟復甦步伐。

此外，以「黑莓」為主打產品的RIM發盈警，股價急挫17%，成為跌市的黑手，繼而有揣測指聯儲局加息時間表可能較預期來得早，亦增加了股市的陰霾，不過，道指和標普500本月至今仍分別有約2%升幅，尚有不足1周時間，打破9月跌多升少的詛咒機會仍甚大。

冠一仍然看好短期股市表現，原因是現時股市屬資金市，由氾濫的資金所推動，與經濟基本面的相關性，已不若以往緊密，更何況美國近期的經濟數據比起上半年確實大有起色。估計美股道指仍會反覆向1萬點關口邁進，港股亦可因而受惠。筆者上周建議「高位減持、急插再買」，故上周四港股急挫逾500點後，已於周五開市後建議網站會員趁低入市。

G20峰會公告沒有新意，要注意而又與月初財長會議聲明同一論調的，是重申會維持振興經濟措施，直至復甦可持續，間接表明氾濫的資金短期內不會被收回，亦沒有所謂的「退市」政策。在此情況下，相信投機客仍會把握機會多炒幾轉，股市亦只會有調整，暫時不會由強勢轉弱勢。

至於美元繼呈個別發展，上周五兌日圓失守90關口，但英鎊兌美元亦跌穿1.60美元，兩者走勢成強列對比。個人的看法仍是美元會反覆往下尋底，英鎊的弱勢只是個別例子，歐元和澳元仍是最值得看好的貨幣，若回吐至1.46以下及0.86之下，趁低吸納又何妨？

寬鬆 　
美國8月份耐用品訂單創了7個月以來最大跌幅，同期新屋銷售升幅又差過預期，引發投資者對經濟復蘇再度存疑，黑莓手機生産商RIM更因業績未如理想，股價勁挫17%，美股上週五反覆偏軟，連續第三天下跌。

杜指收報9665點，挫42點或0.4%；標普500指數收報1044點，跌6點或0.6%；納指因RIM勁跌拖累，跑輸大市，跌17點或0.8%，收報2091點。紐約證交所交投淡靜，成交只有12億股。杜指期貨最新報9612點，比現貨低水53點。總結全週，杜指下跌1.6%，標普500指數跌2.2%，納指挫2%。

港股美國預托證券跟隨美國大市向下，ADR港比指數收報20905點，比香港收市低120點。匯控收報87.48元，比香港收市價低0.7%；中移動收報77.66元，比香港收市價低0.8%。

在美國匹茲堡舉行的20國集團(G20)峰會在上週五結束，這是金融海嘯發生以來的第三次會議，市場關注大國的退市步伐。G20會議的第一個結果，是包括中國和印度在內等新興國家在國際經濟事務的發言權提升。G20領袖在會後宣佈，20國集團將取代8國集團(G8) ，成為最主要的國際經濟論壇，讓中國和印度等發展中國家發揮更多影響力。英國首相白高敦話，新集團將會「成為負責全世界經濟管理的主要經濟組織」。美國總統奧巴馬一直負責新舊集團的交接和協調，他說，「我們不能再用20世紀的方式應對21世紀的挑戰。」G20同意將發展中國家和新興市場國家目前在國際貨幣基金組織約43%的投票權份額水準提高至少5個百分點，發展中國家和轉軌經濟體在世界銀行的投票權至少增加3%。不過,美國媒體認為，G20此次取得的成果，與過去多年來G8集團所達成的那些「魚龍混雜」的提議看似大同小異，缺乏具體細節。

由於經濟衰退似有已經結束的跡象，國際貨幣基金會(IMF)在會後預計，全球經濟在2010年將增長3%。IMF曾在7月預測全球經濟在2009年將萎縮1.4%，2010年將增長2.5%。不過，隨著G20峰會在匹茲堡召開，該組織對全球經濟增長顯得更樂觀。IMF更建議應該開始未雨綢繆，敦促各國展開合作，分階段退出刺激政策，認為如果退出進程得當，各國政府救助金融業的最終成本可能不會像之前預計的那麼高。儘管各國都在為「退市」積極做準備，但G20集團亦一致認為，目前開始解除空前的貨幣、財政和金融支援措施還為時過早。這些措施在抑制危機、帶動全球經濟走出衰退方面發揮了重要作用。各國承諾將維持緊急刺激經濟措施，直至復蘇站穩腳步，這是G20會議第二個結果，市場一直擔心各大國政府太早退出市場，會議結果緩解了此一憂慮。

今次G20峰會的另一焦點是如何監管金融機構。法國總統薩爾科齊一直推動嚴限金融業高層的花紅，美國過去態度比較猶豫，但美國總統奧巴馬今次有較明確的表態，他在談及銀行業薪酬時表示，不能容許給銀行業高管濫發獎金，這種行為危及整個金融體系的安全，卻把「爛攤子」留給納稅人來收拾。有消息指，聯儲局理事塔魯洛正帶領官員策劃有關金融機構薪酬機制的新規定，這將成為美聯儲至今最為「激進」的金融業薪酬監管方案，該方案瞄準的不僅僅是銀行高管獎金，還要對金融機構普通風險管理人士的薪酬進行干預。據悉，聯儲局擬議的新規將涉及5000餘家銀行的薪酬。

不過在G20會議上，法國、德國呼籲立法懲罰那些貪婪的銀行家，但這遭到了美國的反對。有分析人士指出，醫療改革和現有的金融改革方案大大增加了奧巴馬的負擔，很難再對銀行業薪酬放太多注碼。

所以G20會議的結果係：雖然有提議呼籲對銀行監管方盡心盡職，但是這並不具備任何約束力。這個結果令很多人大失所望，有媒體更將之稱為「匹茲堡的遺憾」。

全球金融體制改革方面，G20領導人承諾努力實施一致的財政、貨幣、貿易和結構性政策，防止資產和信貸價格出現大起大落。不過最終公報中沒有包含匯率政策問題方面的相關措辭。

與此同時，G20各國在提高資本標準等過去有分歧的問題上達成一致。G20領導人承諾到明年年底前制定銀行資本標準，G20國家的所有主要金融中心到2011年前都將採用新巴塞爾協定標準。所謂新巴塞爾資本協定（Basel II），是由國際清算銀行下的巴塞爾銀行監理委員會（BCBS）所促成，內容針對1988年的舊巴塞爾資本協定（Basel I）做了大幅修改，以期標準化國際上的風險控管制度，提升國際金融服務的風險控管能力。

雖然表面上看20國峰會沒有太厲害的利果，但最為市場關注的退市問題暫時未放上各國議事日程，顯示寬鬆的貨幣環境還會持續一段時間，有利投資市場。