Monday, December 26, 2011

自創30%價值投資法 郵務員變億元戶 第一線觀察經營者找出成長潛力股

在中華郵政上班的張國立,憑藉自創的三○%價值投資心法,十五年來每年都獲利三成以上,身價更達上億元。能創造如此輝煌的成績,他認為,除了積極投入研究股票外,還得具備超人的「忍功」。

對於奉行價值型投資的投資人來說,透過公開資訊或財報分析找尋潛力股,是必做的功課,然而,財報分析的盲點,並無法看出經營者的企圖心和誠信度,對於現年四十七歲、目前還在中華郵政擔任分信員的張國立(化名)來說,消除這個盲點,最好的方法,就是參加投資考察團,透過實地拜訪,尋找投資靈感並增強持股信心。

自一九九五年以來,張國立奉行巴菲特的價值投資哲學,略加調整創造出符合台股特性的「三○%價值投資」心法後,他締造十五年每年平均報酬率三成的驚人成績,當初一百萬元的資本,翻了一百倍,暴增至億元身價,還擁有兩間店面當包租公。

股神巴菲特花了四十年,以每年二五%到三○%的投資報酬率,透過錢滾錢的複利威力,成就世界第二富豪的地位;然而,要複製巴菲特哲學,最重要、也最難做到的,就是「持續獲利」這四個字。尤其在淺碟的台灣股市,能像張國立一樣逃過四次萬點崩盤,不但存活下來,還能每年「持續獲利」的散戶投資人,卻是鳳毛麟角。

找未來一年內能創造三成報酬率的股票

能創造如此輝煌的成績,張國立的成功不是偶然。除了平常用功蒐集資訊、勤打電話和公司發言人溝通以外,由於他投資的股票,未來的成長動力都來自大陸,近一年來他密集參加了三次大陸參訪團。除了可面對面近距離接觸企業經營者,觀察經營者的企圖心和誠信,並可透過實地觀察大陸市場的成長潛力,印證他自己的投資判斷是否有偏差。

例如,○九年參加投資考察團,赴大陸考察期間,雖然他發現中國房地產泡沫嚴重,但城市裡空地還很多,中下階層住房的需求也還未被滿足,便激發了他投資電梯業者永大的想法。

經過這十五年來,除了○八年金融海嘯那一年先盛後衰打平之外,幾乎年年達成三成報酬率的目標。尤其在金融海嘯隔年的○九年,他透過連續換股操作,創造二○○%的報酬率,不但補足前一年落後的進度,還締造十五年來最輝煌的戰績。在去年平穩創造五成的投報率後,對於今年的行情,他依然信心十足地說:「無論指數高低,一定可以找到年報酬率三成的股票!」

「當你買進一檔股票前,先問自己這檔股票『未來一年內』能否創造三成的報酬率!」張國立一語道破這套戰法最核心的基本觀念。

他進一步說,巴菲特告訴我們投資最重要的準則是,第一、不能虧損,第二、遵守第一條。而要達到不虧損,甚至要穩穩獲利三成,就得要做好「控制持股成本、謹慎選股後重押和照顧持股部位」,這是最重要的三件事。

一位和張國立在考察團結識並時常切磋股票投資的林姓友人說:「他一買進核心持股後,只會逢低加碼、耐心持有,從來不停損;他不出手則已,一出手就是要獲利,也不會頻繁換股。」

資訊和成本不對稱的股票不買

「超過五十元以上的股票我不買!」張國立說,在投資一檔股票之前,他會設想自己是公司的經營者,而一家公司是否有價值,大股東最明瞭,價值型選股不要用本益比(股價/每股純益),要改用股價淨值比(股價/每股淨值),才能拉近與大股東持股成本的差距。

股價在每股淨值上下時,是挑選潛力股的最佳標的;超過五十元以上的股票,即使每股純益再高,成本一定遠比大股東高,「成本不對稱」就讓雙方立足點不公平。
巴菲特從來不買看不懂的科技股,張國立也認同這一點。他認為電子股的景氣變化週期太迅速,沒有大股東和法人的資訊優勢,散戶很難玩得過大戶。正因為產業變化太快,今天的股王,明天很可能就淪為雞蛋水餃股,對長期投資者來說,風險絕對高於報酬。

另外,轉投資結構複雜的集團股,散戶也同樣存在資訊不對稱的劣勢,即使是市場公認的績優股如遠東新、鴻海等,他也是敬謝不敏。他笑說,刪掉電子股,再刪掉大型集團股以及財務結構不佳的股票,台股一千一百支股票中,只剩五十檔左右的股票,在裡面發掘每年漲升三成的股票就輕鬆很多。

張國立觀察已逝的台塑創辦人王永慶、鴻海集團董事長郭台銘等大企業家崛起過程最重要的因素,就是不斷重複「高報酬、低風險」的獲利模式。就像郭台銘不會在新興產業剛冒出頭時就切入,但只要產業進入成熟期,風險降低、把握度百分百後,便以鴻海快速降低成本的專長,迅速攫取市場。投資股票也一樣,和大股東立足點一致,風險就大幅降低。不斷找「高報酬、低風險」的股票,透過長期複利的威力,即使一開始只有幾十萬元資金,一、二十年後做「億元戶」並不是太難的事。

近五年來,張國立曾經操作過的核心持股不超過十檔,他同時在手的股票最多不超過三檔,而且不論指數高低,隨時保持滿檔持股的他,仍能維持平均三成的年報酬率,就是因為持續奉行找「未來一年內能創造三成報酬率」股票的理念。

就像○六到○七年間,他發現大賣場的貨架上,佳格旗下的各種產品,價格一定比競爭對手高。回家翻閱財報,發現佳格不但每年本業獲利穩定成長,且毛利率高達四成,每年光投注在廣告行銷的費用高達兩、三億元,在品牌上建立牢固的「護城河」。至於獲利不突出的原因,是因為佳格在大陸的轉投資因為剛開始打品牌通路,所以呈現虧損,只要大陸投資轉虧為盈,獲利將有強勁爆發力;更重要的是,當時的股價離淨值不遠,代表與大股東的持股成本差不多,是安全且有持續成長力的股票。

他比較過佳格和聯華食兩家公司,兩家公司同樣擁有自有品牌,但前者毛利率四○%以上,後者毛利率不到三成,而從品牌力、營業費用率各方面比較,佳格條件都比聯華食強,因此他最後選擇佳格作為核心標的。

不過,當時佳格股性極冷,一天成交量僅一、兩百張,張國立足足花了幾個月的時間,才買滿一千多張的部位,而且自從他買進之後,股價幾乎不動如山,但在基本面沒有變化之前,他還是耐心持有。直到○八年五月...(精采完整內文請見《今周刊》742期,各大便利商店及連鎖書店均有銷售)

建倉後,還得要有耐得住寂寞的忍功

張國立說,價值投資最好的標的,就是財務結構佳、股價夠低又具備成長性。過去沒有成長性的公司,並不代表未來沒有成長性,關鍵就在洞悉驅使業績變化的重要因子,就如同佳格獲利成長的關鍵,就在於大陸投資能否止血,只要這項因素持續朝正面發展,持股就可以續抱。

他進一步分析,當股票熱絡時,大家看法一致,就沒有太大潛力,超前看法一定孤獨。像他這樣的「大戶級」投資人,一檔股票花三個月建倉是常見的事,而股價越低,逢低攤平,更可讓成本降低,但在建倉完成後,就得要有「耐得住寂寞」的忍功。尤其當其他股票漲翻天,手上的股票動也不動時,一般人可能會覺得很難熬,不過只要換個腦袋想,寂寞是價值投資必然的過程,只要回到這檔股票能不能為你賺三成的初衷,便可釋懷。

金融海嘯過後,台股從三九五五點彈升到九千點,張國立一開始切入股價低於淨值的黑松,以八、九元買進,半年後於十七、八元出清,獲利一○○%;隨後,他切入汽車零組件股永彰,在十二、三元買進,九個月後在二十六、七元出清,換到十元出頭,有兩岸直航題材的華航;另一檔○九年五、六月買進的永大,因為看好它在大陸市場的成長性,至今仍持有。透過這幾次的換股操作,○九年、一○年他分別創造二○○%和五○%的報酬率。

重押的股票,未來一年的動向都能掌握

目前他手上的持股,主要是永大和新天地兩檔股票,前者他看好該公司在大陸新裝電梯和保養費收入的成長爆發力;後者則是看中複製台灣餐廳模式,可以創造企業第二春的再成長動力。

在決定重押一檔股票之前,他會把這家公司十年的財務結構、獲利能力、轉投資明細、大股東持股狀況、資本形成結構都調查清楚,而不明白之處,則主動打電話給公司發言人問清楚。他說,散戶投資人不要怕打電話問發言人,通常只要事先做好功課,發言人都會很樂意回答。透過分析財報和詢問發言人的完整功課,他信心十足地說:「我重押的股票,未來一年會發生的事情,我都能清楚掌握,只不過不知新聞何時會出來而已。」

對於重押的股票,只要一有足以影響股價的訊息出來,張國立就會主動打電話問公司發言人,就像他預期永大每個月營收都會持續成長,但去年十二月營收公布卻不如預期,一問之下,是因為台幣升值後增提認列十、十一月永大中國的匯兌損失,對本業影響不大,他便放心繼續持有。

在大陸計畫大規模興建經濟適用房的政策下,永大中國今年電梯新接單將由去年的一萬四千台提高至一萬八千台,每股純益上看五元,再加上電梯完工後,每年都可收取電梯保養費,將可創造可觀的現金流;尤其股價創新高,融資卻不增反減,下降至四、五千張,籌碼安定度強,更堅定他持股的信心,除非大陸房市有崩盤的危機,或股價急漲到本益比超過十倍的獲利滿足點,否則他不會輕易賣掉。

在奉行價值投資創造百倍身價後,從一位百萬元的小散戶到操作資金上億元的中實戶,張國立信心十足地說,這套價值投資心法,從幾十萬元的小散戶到資產上億元的大戶都適用。

他觀察身邊朋友,有些人是靠技術分析短線操作,有的是靠「認養」一兩檔股票賺錢,但這都不是「持續有效」、「可長可久」的方法,十多年來他不必每天盯盤,持股滿檔也不會睡不著覺。

張國立語重心長地說,人追求財富就是要享受生活,做短線投資壓力很大,反而影響生活品質。現在的他,在國營事業的工作只是在湊滿退休金年資,今年底以前就可申請退休,靠「三○%價值投資法」這套投資心法,身為上班族的張國立,已賺到遠比薪水高出百倍的財富。他也會繼續參加投資考察團的實地拜訪行程,因為比起幾萬元的團費,未來所能得到的獲利回報,是難以估計的。

/小檔案/
張國立
出生:1964年
現職:中華郵政員工
學歷:專科畢業
婚姻:已婚
投資資歷:1992年開始投入股市,自創「30%價值投資法」,15年平均年報酬率30%。

/BOX/
張國立投資態度:
1. 不看大盤指數,只問這家公司價格是否有投資價值。
2. 投資股票一定要做好功課,了解該公司十年的財務結構、大股東持股比率等。
3. 以大股東的心態做股票,可大幅降低風險。
4. 專注投資於熟悉的公司和產業,不去追逐明星產業。
5. 不做短線投資,以免壓力過大,影響生活品質。
張國立的投資心法
1. 不隨便賣掉核心持股,除非股價急漲超過獲利滿足點,否則不輕易賣出持股。
2. 不買持股成本不對稱
的股票:不買50元以上的高價股、不碰新上市股,從與每股淨值接近的股票挑潛力股。
3. 不買大股東誠信不佳
的股票:財務結構不佳、大股東持股比率太低、子公司太多、向股東要錢太頻繁、經營者誠信不佳的股票不碰。
4. 只買會漲三成以上
的股票:買進一檔股票前,投資以年為單位,並問一年內有沒有漲三成的潛力。