用鳄鱼式交易法做宏观对冲

近日，在ＮＥＯ大厦３７层一间可以远眺海景的办公室，记者见到了夸克对冲基金创始人刘君。

谦和、内敛、有学者气质，与记者平时所见到的各式气宇轩昂的基金经理很不一样。刚刚参加完刘君主讲的一个小型讨论会，记者对刘君和其所从事的事业有了基本的了解。

刘君是其本名，不是现代小说常见的“民国范儿”，以“君”来表示对一位男士的尊称。这个陕西人小时候的偶像是居里夫人，研究生时学的是量子力学，１９９１年出国赴加拿大多伦多大学求学，拿到的是数量金融博士学位。量子力学对数学要求很高，这让他读博士时几乎不用再学数学了。毕业时，他已建立了一套“全息化数量分析模型系”，这是他的独门秘笈，没有公开发表，而是运用到对冲操作上了。

在刘君的眼里，股市很像量子力场，各位炒股的“小粒子”们在中心场力（宏观和微观基本面）的作用下，其运动状态是可以用微分方程和“蒙特－卡罗模拟”来计算和模拟出来的。１９９７年毕业时，刘君进入登迪银行，运用自己的模型，拿出一套对冲操作方案，这个方案经过两年的论证，终于被老板采纳，登迪的四只对冲基金在１９９９年到２００１的实战操作中，先做多后做空，以１００亿加元进场，以１４３亿加元另加４４４亿美元出场。当然，对刘君来说，这次实战成功，自我证明的意义远远要大于赚钱的意义——他的模型方案管用。

后来成为刘君朋友的罗杰斯有一句话很为刘君认同：全世界的机会在中国。刘君在为回国做准备，他必须将在华尔街成功运作的模型中国化，这个时间历６年之久，２００９年，他辞职回国。２０１０年４月１６日，中国证券市场第一次可以做股指期货了，刘君募集了约３亿元进场，当晚，在中央电视台访谈节目中，他将自己的做空动向和对期指的预期和盘托出，结果证明他完全正确。

采访进行了５个多小时，虽然记者对量子力学的数学方法更感兴趣，但考虑到此行目的，还是将主题集中在对冲基金上。

熊市卖空风险并不高

记者（以下简称“记”）：教科书上讲的对冲交易，一般是指两笔行情相关、数量相等、方向相反的交易，但是，你提到的当年操作加拿大北方电讯的方法，完全不是这样，你们两笔做的都是同一方向，没有对冲，这不是放大风险吗？

刘君（以下简称“刘”）：国内用“对冲”来翻译ｈｅｄｇｅ这个词，其实并不准，这个词的本意是保护的意思，有风险你才保护，如果你觉得风险很低，那你就用不着两边下注进行保护了。

我们１９９９年做北方电讯时，就是这种情形。当时，科技股行情的大泡沫正到了格林斯潘所说的“颠狂”的时候，我们顺势而为，１００亿加元的资金，８０亿用来拉升北方电讯这只股票，２０亿在ＴＳＸ期指上建立了多头头寸。北方电讯当时占ＴＳＸ指数份额达２５％，拉升北方电讯，很容易拉升ＴＳＸ指数，北方电讯从３０元涨到７２元时，ＴＳＸ指数涨了３５％，这时，我们将２０亿元期指头寸平仓，已变成９９亿加元了。北方电讯后来最高涨到１２４元，但这已与我们无关。我们在北方电讯９０元时开始反手做空，时间在２０００年１０月，同时，我们卖空纳斯达克指数。这两次我们都认为趋势已成，所以，将风险敞口拉大，放大杠杆，放大收益。

记：你们如何确定风险敞口呢？或者说，你们觉得什么时候风险较小，可以拉大敞口呢？

刘：按通俗的说法，风险和收益成正比，这没错，但风险并不是均衡分布的，我们用统计学计算发现，风险的分布有时高有时低，一般在混沌市或震荡市中，风险较高，而牛市或熊市中，风险较低，这时趋势很确定。通常都认为熊市风险高，但对于对冲基金来说，熊市你可以卖空，这是很确定的，风险并不高。

宏观对冲不做高频交易

记：据我所知，做期货你得预留足够的资金，以防震荡时需要追加保证金，免得爆仓。但你刚才提到１００亿元，完全进去了，一点不预留资金。另外，有些期货交易员，连上厕所都得平仓，但你们做北方电讯，从方案设计到一多一空做完，历时５年，为什么会是这样？

刘：第一个我很好回答你，首先，登迪银行很有钱，而且，我们并不是一只基金在做。当时那种行情，我们８０亿资金拉北方电讯，市场上有的是资金在推，这只股票后来涨到１２４元，完全是市场的力量。

至于你说到有些交易员高频交易，市场上确实有。有些交易员很厉害，像狙击手，一枪一个，很准，但这都只是战术对冲。毛主席的枪法并不好，但你能说毛主席不是军事家？当然这只是个比方，并不是要高攀伟人，但我们做的确实是宏观战略对冲，从策划到操作完历时较长，不属于高频交易，我们做的是鳄鱼式交易法，鳄鱼平时不动，猎物找上来了，才下口。我们一般是等到宏观出现拐点，或者有重大事件驱动，改变市场方向时，才动手。所以，我们才称自己是宏观对冲基金。美国著名的数学家詹姆斯－西蒙斯，后来运用自己的数学模型操作对冲基金，做得非常好，他也有一个类似的说法，叫“壁虎式交易法”，也是说对冲基金多数时候是不动的。

记：你们这很像索罗斯的玩法。

刘：索罗斯更宏观，他做的是国际间跨国宏观变动。我们没那么宏观。

记：那么你们是如何确定宏观拐点的呢？凭感觉吗？或者说，在你的知识结构中，你的宏观经济知识和你的数学知识比起来，哪个更重要？

刘：感觉很重要！你总是感觉到宏观有变化，你才能确定如何行动。但我们所有对宏观的认识，都要纳入到我们的“全息化数量分析模型系”中进行量化，获得某种确定性。我们要对风险进行计算，另外，市场各种力量的变化，也需要计算确认。

记：在具体操作中，你们如何进行资金配比？二八开吗？１００亿资金，８０亿放在股票上，２０亿放在期指上？

刘：不一定，要看市场环境，看你准备把风险敞口开多大。２０１１年，我们在国内市场上，期指上只放了１４％的仓位，其中还有７％是做对冲套利的，我们在股票上去年亏了８．６７％，但期指的收益３９１．８％。这主要是去年宏观环境复杂，欧债非常不确定，我们不敢把风险敞口拉大。今年的情况更复杂，欧债可能有所缓和，但国内房地产调控力度难以确定，目前来看，中央的决心非常大。我们到现在还没有动。

股票不赚期指大赚

记：你的这个说法有两点令我感兴趣，一是对冲套利。去年咱们公募基金全军覆没，到年底就有一个提法，叫“量化投资”，指的就是用期指对冲套利，估计今年这种对冲套利非常盛行。二是你们的股票亏了８．６７％。据我了解，一般通行的做法，就是股票资金相当于敢死队，亏了由期指收益来补，是这样的吗？

刘：对冲套利确实没什么风险，但那个收益非常低，一年３％～５％就很不错了，跟银行定存差不多，银行定存也没什么风险。这种做法不是我们主要做的，偶尔为之也是有的，但我们更多是捕捉宏观机会，在低风险区拉大风险敞口，利用高倍（在国外我们是２５倍）杠杆博取更大收益。

至于股票亏期指补，基本是这样，但也不千篇一律。孙子兵法上有个说法，叫“以正合，以奇胜”，“正”就是股票，也就是“价值存储器”；“奇”就是各种金融衍生品，真正给对冲基金带来巨额收益的，就是这些金融衍生品。我们做北方电讯时，也没打算在股票上赚钱，那８０亿就算亏光了，只要我们在期指上的收益高于这个数，就划算。但后来市场出人意料地好，单边多单边空，我们就运用期权等衍生品，对这８０个亿做了保护（ｈｅｄｇｅ），事实上，我们这８０亿后来只亏了２亿，７８亿出来，相当完整。

记：我注意到你２０１０年４月１６日在国内做期指，进场时是２．９７亿元，到７月３１日时，已变成了１０．６亿元，当年１０月再做第二波时，到１２月３１日时已变成３４．９亿元了，确实这个收益叫人震惊，让人不敢相信。另外，你在４月１６日当晚就把自己做空的方向在央视上公布出来，为什么这么有把握？

刘：你震惊，只说明你不知道华尔街怎么赚钱罢了，这个收益在华尔街很普遍。上世纪八九十年代，美国对冲基金进入发展的黄金期，那也是一个财富大迁徙的过程。华尔街８５％的财富掌握在犹太人手上。进入２１世纪，数量金融流行于华尔街，富豪们的资金隐性化，包括索罗斯在内，你其实并不知道他赚了多少钱。亚洲金融风暴，有人说他在香港赔大了，但他同时在日元上所赚的巨额回报谁知道？又比如詹姆斯－西蒙斯，他的对冲基金长盛不衰，赚了多少谁能知道？

至于我为什么在２０１０年４月１６日做空期指，其实很简单，世界各国推出期指，一般先迎来一波下跌，这是大概率事件，当然我们也有自己的量化分析。